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瀝青企业上中下游差异化运用衍生工具

訪問次數: 發布時間:2020-04-08

作为能化产业中的一环,一直以来,瀝青价格与原油价格息息相关。也正是因为如此,春节后,在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油价格战等事件的影响下,瀝青价格承压快速下滑,相关企业运营受到影响。

東海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價格走勢時向記者表示,價格戰影響全球原油市場,導致美國和俄羅斯的關系有所轉暖,因此美國對俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續目前存在一定不確定性。

原料價格大幅波動提升企業運營風險

價格的大幅波動,無疑給企業的穩定運行帶來了一定的挑戰。2019年年末,市場一致認爲2020年經濟大概率好轉,原油價格有望繼續上行,不少相關企業按照業內慣例進行冬儲。然而隨著新冠肺炎疫情的暴發和蔓延,國內成品油市場因物流受限、消費減少等影響,開始大量累庫。與此同時,原油價格在需求預期下滑的情況下暴跌,庫存量較大且沒有進行相應風險對沖的企業遭遇了庫存的迅速貶值,更有甚者還出現了現金流短缺的情況。

在這樣的情況下,不少企業不得不放棄庫存管理,開始低價賣出産品,以獲得流動性。然而,物流的受限以及消費的減少,增加了銷售的難度,致使産品價格進一步走低,企業在這樣的情況下運營越發艱難。

而那些提前進行了庫存管理或冬儲量較少的企業受到的影響則相對較少。特別是煉廠方面,一位不願具名的業內人士告訴記者,雖然煉廠的庫存在淡季中一直非常高,但近期不少煉廠已經通過遠期銷售的模式,將全年的貨都定出去了。

至于那些已經貶值了的原有庫存,上述業內人士表示,也已低價賣出。“實際上,目前煉廠所希望的還是在高利潤的情況下,全力購入低價原料並盡可能多的生産。”

瀝青期货已成企业管理风险的重要工具

经过近7年发展,瀝青期货市场交投活跃,客户结构多样,其价格发现、风险管理及定价功能也随着产业客户的积极参与不断提升。而这些来自上、中、下游的产业客户也通过不断实战探索,丰富了其风险管理的实操策略。

国投安信期货研究院郑若金对期货日报记者表示,对于瀝青企业而言,传统教科书式的套期保值已经远远不能满足现今的需求。“实际上,目前产业客户可能更多注重的是如何对冲风险、从而锁定利润,这意味着同样是产业客户,上中下游因为利润来源不一样,其对冲策略注定是不一样的。”

比如,作为瀝青的上游,炼厂的主要利润来源是加工利润,因此,锁定加工利润、控制风险才是炼厂利用期货工具的主要目的。在这样的情况下,炼厂只需在利润尚可的情况下,在期货市场上进行买原油空瀝青的操作,就可达到锁定加工利润的目的。

至于貿易商方面,在鄭若金看來,傳統型貿易商主要是利用時間和空間賺取價差,因此,囤貨待漲和爲搶占市場有時不得不被動拿貨是常態,而這也是傳統型貿易商的風險所在。實際上,近期貿易商所面臨的風險也正來源與此。而要想改變這一情況,除了按傳統的習慣進行上下敞口的對沖外,將期貨市場作爲采購和銷售的備用渠道可以更好地幫助貿易企業進行風險管理。

據了解,目前這類操作模式不僅在貿易商方面,煉廠方面也有不少企業采用,用于進行采購和銷售上的風險管理。尤其是在我國原油期貨越來越能體現東南亞供需情況的今天,部分企業對于這類采購銷售方式的探索越來越感興趣。國內知名民營煉廠的相關負責人對期貨日報記者表示,這樣的操作不僅減少了企業轉彙的麻煩和資金占用,還因境內原油期貨本身就以人民幣計價的特點,免除了相關企業在境外做完對沖後還需要進行彙率風險管理的麻煩。

实际上,除了常见的期现套利策略之外,郑若金介绍,还有部分贸易商会利用区域之间的价差,优化贸易模式。以2019年7月底川渝地区与华东地区之间的交易为例,据了解,一般来说8、9月一般是川渝地区瀝青需求旺季,而当时的价差低于船费显然不合理,存在华东地区价格高估,川渝地区价格低估的情况。虽然现实中不存在瀝青由川渝流向华东现货贸易流,但某贸易商还是通过先在期货市场做空并在川渝地区采购现货囤积,等到川渝地区现货价格上涨、期货盘面下跌后,再进行盘面平仓并就地销售现货的方式,在为贸易商获得一定毛利的同时,突破区域的约束,打破了物流的瓶颈,扩大了企业的销售规模。

至于瀝青下游的终端客户,据郑若金介绍,目前主要还是利用瀝青期货锁定成本价。相比炼厂和贸易商,下游终端客户的期货市场参与度略有不足,在操作上也较为简单。当然,近期也有期货公司的风险管理公司开始根据客户的特定需求,利用期货以及结合相关场外期权,为客户制订更有针对性的含权贸易策略。比如春节后浙商期货的风险管理公司就通过含权贸易模式帮助某瀝青企业优化库存结构,在规避价格波动风险的同时,完成了1万多吨的现货贸易,为企业锁定了200多万元的利润。

                                                               转自《期货日报》,记者 韩雨芙
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